天风证券：中国东航（600115）-周期有望复苏，盈利弹性大

中国东航(600115)航空业有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。中国东航的盈利弹性较大在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性最大。所以在经济周期上行中，中国东航的盈利弹性有望较大。中国东航的单机市值较低2020年以来，A股多数周期板块指数大幅上涨，但是疫情导致航空指数明显下跌。尽管2020年以来有大额股权融资，但是中国国航、中国东航等2023年9月底的A股市值接近2019年底。2015年以来，主要上市航空公司的股价处于较低分位数，中国东航在5.7%左右。2023年9月底，主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平，