东北证券：传媒行业本地生活系列报告之一：外卖，疫情之下价值&韧性凸显，长期盈利改善逻辑清晰

外卖平台盈利能力如何提升？收入端，广告营销&用户补贴力度降低是外卖Take Rate提升的核心驱动，若外卖商家利润水平保持与堂食一致，预计1PTakeRate天花板在21%左右（当前为17.3%）。成本端，收入水平的提升能够在一定程度上消化社保成本的压力，外卖平台也可以通过提高配送费等其他方式，将一部分成本进行转移。同时，3P订单比例的提升、未来无人配送技术的成熟和落地，也将促进UE模型的改善，平台利润水平较当前仍有翻倍空间。具体来看，1）客单价：取决于成本推动&品类结构变化，在其他条件不变的情况下，客单价的提升有望带动毛利水平；2）在线营销：疫情背景下商家对于外卖业务更加注重，同时外卖平台丰富多样的广告营销方式满足多层次的商家需求，B端增值服务货币化率的提高将成为外卖盈利核心驱动力，促进UE模型的改善，我们预计外卖平台广告营销货币化率有望提升至2%；3）商家佣金：短期来看，纾困措施影响相对有限，2022年单均OP影响在0.1-0.15元。长期来看，佣金率在未来一定时期内将保持稳定，但新抽佣规则鼓励商家向高客单价、低配送距离的订单倾斜，有望提升外卖盈利能力；4）补贴：伴随中高频用户的消