中信证券：大类资产配置方法论系列之十一：美债利率见顶的宏观条件

经济方面，当前结构脆弱的经济形势下，紧缩的货币政策对经济增长与就业的损害将更深更广。多方面分析表明美国经济进入衰退是大概率事件。当前经济在潜在产出转负后仍然过热；经济中有大量僵尸企业和无效贷款；新冠大流行损伤了劳动生产率。这些问题造成了极度平滑的菲利普斯曲线，美联储的紧缩政策对经济的负面冲击必然更深、更广。历史上美联储成功遏制通胀都依靠严格的货币政策纪律，但其当前的表态并不足够强硬。美联储历史上成功对抗通胀的政策依赖的是即便引发经济衰退仍要坚持的坚决态度。并且在通胀、美债利率、经济衰退、政策利率拐点时间上有一致的顺序。当前美联储的预期指引政策更像是免责声明而非战斗宣言。能否如同沃尔克一样坚决对抗通胀有待观察。