财通证券：黄金珠宝行业深度：培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估

核心观点培育钻石行情演绎：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。1）海外库存周期启动：海外需求从0到1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期启动：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期启动：国内需求从0到1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率周期：上游供给提升下产品价格优化，C端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。培育钻业务重塑渠道价值：产品搭台，渠道重估。珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：①产品货值高；②需求个性化；③体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年，龙头渠道快速扩张，线下门店普遍扩张至4000-5000家左右，预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车：①黄金行业渠道龙头；②时尚珠宝品牌。培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强：培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高