天风证券：贵州茅台（600519）-业绩符合预期，Q3非标占比或提升明显

贵州茅台(600519) 24Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为388.45/191.32/191.09亿元（同比+15.29%/+13.23%/+13.28%）。 一、利润增速低于收入增速？系列酒内部结构或下降。 Q3茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元（同比+16.32%/+13.14%），茅台酒收入占比同比+0.38个百分点，其中系列酒24Q3收入增速放缓或主因1935停货。 二、直销仍保持较快增长？非标或放量带动直销渠道占比提升。 Q3批发代理/直销收入205.43/182.61亿元（同比+9.72%/23.50%），其中直销渠道收入占比同比+2.93个百分点至47.06%；“i茅台”收入同比-18.37%至45.16亿元（茅台1935投放量减少），剔除“i茅台”Q3直销收入同比+48.53%。另外，Q3单个经销商规模同比+7.75%。 三、财务数据质量表现？保持高质量增长。 ①盈利：Q3毛利率/净利率同比-0.47/-0.81个百分点至91.05%/51.11%。②费用：Q3销售费用率/管理费用率同比+0.36/-0.64个百分点至4.08%/4