山西证券：生猪养殖行业专题报告：从能繁母猪补栏特征的视角看猪周期位置

投资要点：霍华德·马克斯的《周期》一书中提到，促成经济周期、企业周期和市场周期形成的原因主要有三个：自然发生的现象、人类心理的起起伏伏、以及由前面两个因素所导致的人类行为。沿着这一思路，本报告尝试从能繁母猪补栏行为特征的视角，给判断“目前处于猪周期的什么位置？”提供一个参考。与此同时，我们还尝试通过构建“能繁母猪存栏量”和“猪价”的二维场景分析框架，来探讨和剖析生猪养殖股在各个阶段的运行逻辑。前三轮周期反转期间，在猪价见底回升后，能繁母猪存栏量均保持数月的惯性下滑，环比增速最短也要在猪价回升后的第5个月才出现转正。猪价在2022年3月开始见底回升后，4月能繁母猪存栏量环比降幅收窄，然后在5月和6月出现持续回升。再考虑到高效母猪占比上升带来行业生产效率的提高，今年3月以来的能繁母猪补栏特征与过去三轮周期反转期间的母猪补栏特征不吻合。最近的能繁母猪补栏与2021年猪价反弹期间的母猪补栏特征较为相似。猪价在2021年10月开始见底回升后，11月能繁母猪存栏量环比降幅收窄，然后在12月出现回升，能繁母猪环比增速在猪价见底反弹回升后的第2个月转正。能繁母猪存栏量在猪价回升后的较短时间内出现下滑趋