中信证券：债市启明系列：三个视角看当前实体需求

几个比较典型的高频指标去观察经济中的代表性行业：表现比较好的是汽车行业，受益于政策的鼓励和支持。与汽车同属耐用消费品，电子产品产量下降可能体现了内生需求的不足。7月建筑业上下游产业链的实际需求仍相对疲软：建筑业上游以水泥为例，在产量偏弱的情况下，库容比仍然处在超季节性的高度，说明整体需求偏弱；建筑业下游，社零数据中家具、建筑装潢材料的表现也比较疲软，6月分别同比下滑6.6%和4.9%。一些指标已经在影射下半年出口回落的风险：PMI提示了出口需求下滑的风险。7月制造业PMI新出口订单同比下滑2.1pcts至47.4%。但7月外贸货物吞吐量同比增速较前期略有上升，呈现相反的信号。参考过往的经验，PMI的出口订单指标对于实际情况的反映并不是那么敏感和准确，但考虑到下半年全球从滞胀到衰退的预期越来越强，需求回落的大背景下，需要关注出口增速回落的风险。