国金证券：通信行业研究：英伟达召开GTC大会，国内云厂商及大厂加大AI算力投入

1）英伟达召开GTC2025大会，Blackwell芯片需求旺盛，CPO交换机Quantum-X正式发布。据英伟达披露，2024年美国四大云服务商共采购130万颗Hopper架构芯片，2025年Blackwell架构芯片采购量已达360万颗，芯片需求旺盛。CPO交换机Quantum-X正式发布，能效较传统可插拔光模块提升到3.5倍。从内部结构看，英伟达CPO交换机有三大看点，一是明确采用液冷方案进行功耗管理，建议关注英维克等国产液冷供应商。二是单颗Quantum-X800芯片配置18个1.6T的可拆卸硅光引擎。考虑到CPO交换机量产的需求（能以较低的成本大规模生产），我们认为国产光模块厂商仍有望占据较大份额，建议关注英伟达光引擎供应商天孚通信等。三是英伟达CPO交换机内单模光纤总数1152根，对应面板上有144个MPO-12连接器接口，交换机内部大量光纤有管理需求，建议关注MPO连接器厂商。2）腾讯控股发布2024年财报，全年资本开支突破767.6亿元，同比增长221%，创历史新高。腾讯预期2025年资本支出占收入的比例为低两位数百分比，我们估算其2025年整体资本开支约为800-10