中信证券：债市启明系列：如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？

经常账户：出口强韧性支撑其顺差保持高位。2022年上半年，在局部疫情扰动下，我国出口表现韧性十足，支撑同期经常项目顺差维持高位。前两季度，经常项目顺差分别占GDP的2.1%和1.8%，处于健康水平。从分项来看：“强出口+弱进口”的格局使得“货物”项顺差保持高位，成为经常账户高顺差的主要贡献项；服务贸易逆差收窄则受益于运输收入增长和疫情对居民跨境出行的持续影响；由于我国居民通过海外资产而获得的投资收益低于外国居民通过我国资产而获得的收益，“初次收入”账户逆差走阔。对于“初次收入”的变动，我们认为应辩证看待。一方面，对外投资收益率水平较低在一定程度上表明居民和企业需要提升其海外资产配置能力；另一方面，“初次收入”账户下的资本净流出并不代表外资流出压力，来华投资的高收益也体现出我国国内市场发展的巨大潜力，这对未来继续吸引外资持续流入具有积极作用，获得的高收益或重新体现在金融账户中的“直接投资”账户和“证券投资”账户的流入。