国信证券：黄金行业专题：相对配置价值凸显，黄金个股全梳理

黄金价格分析框架。黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化。在美元为主导的国际货币体系下，黄金不生息，而美国国债有息，美债收益率下跌会提升黄金吸引力。同时黄金是抗通胀的，而美元会随通胀贬值，高通胀预期会提升黄金吸引力。实际利率=名义利率-通胀预期，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。全球黄金需求表现强劲。上半年，全球黄金需求总量为2189吨，同比增长12%，其中最重要的增量来自ETF投资需求，对通胀的担忧以及避险需求的提升大幅带动黄金投资需求，虽在二季度随着金价的回落有所流出，但上半年净流入量仍达234吨。此外，目前央行购金也保持在较高水平。通胀边际改善但压力尚存。7月美国CPI同比上涨8.5%，预期上涨8.7%，前值为9.1%。通胀增速放缓下市场对于美联储9月加息75BP预期迅速降温，加息最鹰派的时间或已过去。目前CPI仍处于历史高位，房租上涨以及工资-物价螺旋上升等问题仍在发酵，通胀数据虽然回落，但压力仍然持续。实质衰退风险不断积聚。美国GDP连续两个季度