东海证券：社零专题：疫情扰动，7月社零恢复不及预期

社零增速放缓，表现弱于预期。①表现弱于预期：7月以来点状疫情时有发生，传统消费淡季叠加高温等极端天气影响，2022年7月当月社零总额35870亿元，同比增速2.7%，低于市场预期值5.28%。②相比2019CAGR不及6月，基本持平2021年同期：剔除疫情因素，2022年7月较2019年同期CAGR3.3%，较上月下滑1pct，与2021年同期CAGR3.6%基本持平。③线上线下恢复动能较上月趋弱：2022年7月网上商品和服务零售额累计同比达3.2%，较上月仅上修0.1pct，推算线下社零当月同比达2.8%，较上月2.6%提升幅度有限，疫后补偿消费效应持续性不足，消费意愿完全修复仍需时间。点状疫情致需求走弱，可选弹性仍在，汽车增速回落延缓社零恢复。2022年7月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达4.8%、3.8%、8.1%、11.6%，分别较上月环比改善-1.76pct、0.24pct、-2.31pct、-0.33pct。①必选需求走弱：除烟酒、饮料类处于暑期旺季叠加高温刺激增速环比改善。日用品增速进一步降低，粮油食品环比出现下滑。剔除疫情因素，四个必选行业环比增速对比