国信证券：开润股份（300577）-第三季度收入下滑14%，毛利率持续提升

开润股份(300577)核心观点第三季度收入下滑，毛利率持续提升。公司主要从事代工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司上海嘉乐从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售箱包。在去年高基数及今年下游去库影响下，预计主要受箱包代工业务影响，公司第三季度收入同比下滑13.7%至7.26亿元；归母净利润同比增长128.2%至0.46亿元。整体毛利率提升4.6百分点至25.2%，预计受品牌及代工业务毛利率提升共同带动。整体费用率有所增长，销售与管理费用率基本维持稳定；研发费用率提升1.2百分点；财务费用率提升2.1百分点，主要因本期汇兑净收益减少及利息支出增加。在毛利率提升与费用率增长，以及非经常损益负面影响减少共同作用下，营业利润率同比提升2.0百分点至6.9%；叠加所得税率降低，净利率同比提升3.2百分点至6.3%。现金流改善，经营性现金流净额同比+618%至1.92亿元。箱包代工业务预计承压，国内出行市场复苏推动自有业务增长。1）代工业务：在去年同期箱包代工业务高基数，以及面对海外终端市场需求疲软的外部环境，和运动休闲客户去库存收紧