安信证券：电商黑马的模式、壁垒及潜在价值（从拼多多崛起看零售商发展机遇）

拼多多崛起原因：紧抓下沉市场商机，主打低价拼团，借力微信圈层裂变：① 智能手机在下沉市场普及以及移动支付快速发展为拼多多进军下沉市场奠定基 础：拼多多成立的 2015 年中国网民已基本实现移动化，三线及以下城市智能手 机市场份额达 65%；且自 2015 年以来，中国移动支付规模每年以超 50%的增速 增长；②微信支付+小程序，拼多多赶上了微信生态发展的春风：腾讯系移动支 付用户规模 2014-2016 年由 1 亿增长至 6 亿，并借力公众号及小程序发展，提高 微信流量转化率；③低价+拼团迅速裂变：阿里、京东等主流电商聚焦品质升级， 拼多多吸引了大量被淘宝抛弃的经营低价商品的中长尾卖家，以低价包邮的形 式满足了下沉市场的低价需求，借助规模庞大的微信流量（2016 年 7 亿、2018 年 11 亿用户），以分享拼团的模式实现了低成本用户扩张（2017Q2 阿里/京东/ 拼多多的获客成本各 371/185/3 元），并在规模化扩张后逐渐降低对微信流量依 赖。截至 2019Q3，拼多多已成为拥有 5.36 亿年活跃买家数、滚动 12 月 8402 亿 元 GMV、滚动 12 月营业收入