中金公司：潮流玩具报告：潮流酷品，玩心未泯

我国潮玩市场快速崛起，“强者愈强”效应明显。Frost & Sullivan预计，我国潮玩市场规模2019年约207亿元，在消费升级、她经济红利、Z世代崛起、潮玩文化兴起等推动下，预计2024年将达到763亿元。2019年CR5仅为22.8%，我们认为人才、IP运营能力、品牌、供应链和渠道五大壁垒将驱动“强者愈强”效应日益明显。盲盒引领潮玩热潮，IP创新及运营能力是企业长青的关键。盲盒产品是潮玩成功“出圈”的典型案例，通过创新营销模式与独特消费体验，撬动“高粘性高复购弱成瘾性”消费需求。参考日本扭蛋发展经验，持续的IP及产品创新是盲盒模式长青秘诀，具备优质IP及运营能力的头部企业有望胜出。 手办在我国尚处起步阶段，未来有望成为盲盒品类的有益补充。我国手办行业头部玩家以日企为主，国内企业规模小，尚处起步阶段。我们认为，快速发展的二次元文化和3D打印技术，有望驱动手办市场快速增长，拓宽潮玩成长空间。未来我国潮玩行业的头部玩家，存在三条崛起路径：1）潮玩IP运营平台型公司，如泡泡玛特：通过深耕IP创新及粉丝运营能力夯实竞争壁垒，短期看渠道及会员扩张，中期看IP矩阵及平台壁垒，长期看多元变现潜