华西证券：三棵树（603737）-渠道优势展现，利润率恢复，Q2业绩亮眼

三棵树(603737)事件概述：公司发布中期业绩预告，预计2023H1实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比+212.93%-244.22%，实现扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比+270.32%-310.36%。其中，归母净利润若以中值3.15亿元计算，则Q2预计实现归母净利润2.89亿元，同比增长114.39%。我们认为表现超市场预期，渠道拓展、产品结构优化、原材料同比下降等是业绩增长的主要因素。渠道优势凸显，营收快速增长。2023H1营业收入实现20%增长，我们预计公司小B端及C端渠道拓展态势良好。根据公司年报，零售端，公司不断推出家居卖场体验店和艺术涂料体验店，加速高端零售转型，同时在巩固三、四线市场的基础上，向一、二线城市渗透。工程端，公司聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，积极开发旧改、学校、医院等小B端场景，在县级渠道等下沉市场不断挖掘潜在需求。此外，公司乡村振兴业务蓬勃发展，有望在竞争较小的下沉市场上取得新的业绩增量。结合2023H1较高的归母净利润水平，我们判断，随着小B端渠道基本成型，销售人员扩张速度将趋于缓和，渠道潜能有望兑现，预计人均创收将逐渐爬坡，摊薄