中邮证券：有色金属行业报告：美元走弱，金属价格普涨

l投资要点 贵金属：关税提升通胀预期，非农确认经济走弱趋势。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国非农数据不及预期，经济转弱的可能性进一步增加，美元大幅走弱，最终：COMEX金价、白银上涨，与我们做多金银比的观点相反，主要系关税政策担忧拉高铜价，白银跟随铜价上行导致。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。 铜：纽铜和伦铜价差持续拉高，关税定价或达到极致。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周由于关税预期影响，纽铜拉涨，LME铜价跟涨。但目前价差已经达到极致，关税交易或暂时结束。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政