东吴证券：食品饮料行业深度报告：中低速转型阶段买食品饮料是在买什么？-平情应物，驭势稳进

投资要点 A股高现金流高ROE行业具备稳定估值支撑，15x是参考中枢。在稳态低增长情形下，动态？？=？？？/？？=？？？？/(？？？)，能够由此推导得出，12~15倍动态PE是多数稳态低增长消费行业的合理估值。①对于稳态低增长的成熟行业公司，由于行业没有扩容增量，公司无大额资本开支，每年固定资产投入仅需覆盖折旧摊销部分，且公司收现稳定，则理想条件下应有自由现金流比率？？？？=？。②在CAPM框架下，简化假设公司beta=1，且没有财务杠杆，则要求投资回报率？=？？，参考海外年平均投资回报率约为8~10%（美国标普等）；公司长期增速？参考通胀预期约为0~2%。因此，分子端？？？？取1，分母端？？？取7~8%，则有合理动态PE=12~15。 当前食品饮料估值偏低，压制主要源于对未来现金流及盈利下修的担忧。从PEG及股息率角度横向对比A股各成熟行业估值水平，当前白酒（剔除茅台）、食品子行业24PE分别仅12、16x，对应PEG不足1倍，股息率达4%以上，估值处于相对折价位置；饮料乳品24PE为17x，处于相对合理位置；啤酒、调味品24PE分别为20、26x，享受了一定的相对估值溢价。估值压制