民生证券：教育行业2025年中期策略：“三维共振”未来可期，AI+教育助力估值提升

“双减”加速行业供给出清，教育公司证券化受阻。“双减”带来了行业政策推动型供给侧出清，行业龙头采取收缩战略，中小机构大多关停并转，到2022年2月线下机构压减率为92.14%，线上机构压减率为87.07%。《实施条例》对集团化办学和关联交易做出严格限制，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制义务教育学校，不得通过关联交易转移利润，这意味着以资本为导向，并通过资产证券化方式退出的教育投资将受到显著影响，资本对教育行业投资热度消退。国家鼓励职业教育，产教融合或成趋势，且政策支持职普融合，创新设立职教高考制度，职教的职业性和高考性兼具，增强了学生的可选择性。 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口。受“二胎”政策放开和“龙宝”的到来，2011-2017年我国迎来生育小高峰。新生人口规模决定新生数量，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在“双减”后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在2027年突破万亿规模。教育行业进入存量竞争+剩者为王阶段，行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道机构是当前行业的主要参与者，我们认为