光大证券：煤炭行业深度报告：煤炭需求的八问八答

上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤炭的所有下游去向做了追溯，发现煤炭的最终下游占比（2021年）：地产21%（新开工11%、施工7%、竣工3%）、基建11%、居民生活22%、第三产业（除地产）7%，剩余部分主要是其它化工产品（10%左右）以及其它难以统计的去向（包括煤炭、钢铁、铝的其它用途，占30%）。总体来看，我们认为从终端的角度，煤炭需求的波动主要来自地产、基建。煤炭外生需求的波动来自哪里？主要是出口和水电。虽然我国煤炭直接出口的量很少，但出口会带动工业品的需求进而影响煤炭的需求，根据我们的测算（按照煤炭下游各行业出口依存度），20