中邮证券：上海机场（600009）-补充协议落地，扣点优化利好免税业态健康发展

上海机场(600009)上海机场披露免税店项目经营权转让合同补充协议上海机场发布公告，披露关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告。新补充协议涉及到对上海浦东机场、上海虹桥机场免税业务租金收取范围及收取方式进行调整。扣点优化利好机场免税业态健康发展我们认为机场免税店场地出租方及免税运营商承租方在运营机场免税业态时存在不可能三角，即不可能同时满足免税品价格优势、免税运营商承租方获取合理利润、机场免税店场地出租方收取高扣点。商业合作很难在一方长期亏损的状态下维系，尤其在上海机场收购了日上免税的部分股权后，双方利益已经高度绑定，因此优化扣点方案势在必行，本次方案调整也是前期市场预期的落地。综合来看，参考日上上海的净利润率情况，扣除2020年-2021年特殊情况，其净利润率大致在5-10%之间，而参考2023年前三季度中免31.8%的毛利润率，我们认为按照过往的利益分配方式，新协议的综合提成率应大致在22%-27%之间。根据浦东机场的月保底销售提成5245.5万元及2023年三季度月均国际及地区航线客流的80%即147万人次和预期的22%-27%的综合提成率推算，触及保底销售提成的