中国银河：2025年社会服务业投资策略：需求有底，拥抱新质

摘要： 2024年总结：失衡、重铸。集中消费和补偿性消费的高峰已过，居民整体消费需求回归理性水平。在需求放缓的同时，供给端的扩张趋势未有明显减速，供需失衡使得价格端承受较大压力。此外，行业格局在这一年持续调整，旅游消费加速向线上迁移，而线上流量增长趋缓使得流量红利逐步消退，促使部分传统电商重新拓展线下业务，线上与线下的边界愈发模糊。整体来看，市场对消费板块的预期较去年更加积极，行业在展现出一定韧性和修复迹象。 2025年展望：破局、重塑。整体而言，受益于自上而下的政策思路转向，我们认为2025年需求侧有望企稳并出现边际改善，而服务消费对就业、通胀的关键性影响，将成为未来政策支持的重要方向。但与此同时，我们认为需求向上的弹性将更多来自供给侧的迭代创新，2023-24年服务消费细分行业的复苏速率已体现出供给侧创新程度不同所带来的差异，背后原因包括：1）新技术、新型消费业态对需求侧的拉动效应更强；2）中国主力消费人口的代际、地域特征。基于以上逻辑，我们建议2025年板块配置思路可结合三条线索进行布局： 线索一：数字化与国际化。首推OTA及本地生活服务板块，我们预计携程、美团、同程等OTA/本