申万宏源：化工-中韩化妆品ODM行业深度报告：中国化妆品消费火热,隐形冠军增长确定性强

化妆品行业景气度持续上行，中国市场前景广阔。1）中国化妆品市场快速增长，增速远超成熟 市场，规模位列全球第二。全球化妆品市场规模 19 年达到 4996 亿美元，同比增长 4.6%。中 国化妆品市场规模 19 年达到 692 亿美元，同比增长 13.8%，增速远高于美国（2%）、日本（1%） 和韩国（1%）等成熟市场。2）新锐及网红品牌崛起，上游 ODM 有望充分享受行业下游快速 增长的红利。若按化妆品 8-10 倍的倍率测算，我们预计 2019 年国内化妆品制造业规模约 500 亿元人民币，全球约 3500 亿元人民币，ODM 行业前景广阔。  化妆品 ODM 行业格局稳定，龙头企业有望受益。1）全球格局：四大龙头占据行业第一梯队， 中国诺斯贝尔位列其中。韩国科丝美诗、韩国科玛、意大利莹特丽、中国诺斯贝尔为全球前四 大化妆品 ODM 企业。近年来诺斯贝尔收入增速领先，规模快速增长，持续拉近与国际 ODM 龙头的距离。2）国内格局：ODM 企业梯队分布明显，诺斯贝尔和科丝美诗龙头地位稳固。第 一梯队规模在 20 亿元左右仅 2 家（诺斯贝尔、科丝美诗中国工厂）；第二梯队规模在 10