申万宏源：青松股份（300132）：并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔，打造化妆品界“申洲国际”

青松股份并购化妆品 ODM 龙头诺斯贝尔，19 年 4 月已完成 90%股份的交易，进军高成 长性化妆品行业。公司已公告预计 19 年归母净利润 4.46-4.9 亿元，同比增长 11.4%-22.39%。诺斯贝尔于 19 年 5 月并表，我们预计诺斯贝尔 19 年净利润约 2.5 亿元。 此次并购估值 27 亿元，90%股份对应 24.3 亿元，其中 62%换股、38%现金收购，公司 以 11.56 元/股为换股价，与当前 13.04 元/股相差不大。诺斯贝尔承诺 18-20 年累计扣非 归母净利润不低于 7.28 亿元，我们预计三年分别不低于 2/2.4/2.88 亿元。青松股份原实 控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉，交易完成后杨建新可支配表决权比例是 12.7%，为股东中最高；广佳汇持股 9.6%成为第一大股东，香港诺斯贝尔持股 9.2%成为 第二大股东，公司目前无实控人。