申万宏源：丽人丽妆：享美妆+电商万亿市场红利，成就美妆代运营龙头

丽人丽妆作为美妆代运营龙头，深度绑定优质品牌商，数据赋能品牌长期成长。1）深耕美妆 代运营领域十余年，零售模式贡献主要收入。公司主要合作品牌为化妆品品牌，19-20 年公司 约 95%收入来自零售模式（向品牌方以买断的方式采购产品，进销差价为主要盈利来源），零 售模式收入占比稳居行业第一。2）收入及利润规模行业领先，盈利能力稳步提升。16-20 年， 公司营收由 20.2 亿元增长至 46 亿元（同比+18.7%），CAGR 达 22.9%，归母净利润由 0.8 亿元增长至 3.4 亿元（同比+18.7%），CAGR 达 43%。近年得益于营销效率提升和规模效应， 净利率逐年提升至 20 年的 7.4%，未来仍有上行空间。