东吴证券：保险行业2024年年报回顾与展望：资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础

投资要点 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资回暖带动，上市险企2024年归母净利润合计增长超80%，其中新华、国寿分别增长201%、132%，领先同业，主要是由于其股票投资规模/比例较高，且大部分划分为FVTPL。2）净利润增长和FVOCI债券浮盈增加带动上市险企归母净资产较年初增长6%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率虽有下降，主要因为险企利润波动大，股息增速需适当平滑。当前AH险企股息率处于高位。其中新华分红率同比持平，股息增长198%，显著超出预期。 寿险：价值率提升驱动NBV高增长，精算假设调整压实EV结果。1）保费：受银保渠道“报行合一”、2023年高基数等因素影响，上市险企新单保费增速短期承压，新单期缴表现相对稳定，险种结构中传统险占比继续提升。2）渠道：①个险队伍转型成果继续释放。上市险企人力合计较年初2.8%，较年中+0.6%，其中平安较年初增长4.6%。人力规模企稳的同时，人均产能继续提升。②银保渠道价值贡献继续提升。受“报行合一”影响，银保趸交业务显著缩量，新单增速表现欠佳，但费用率下降、业务结构改善带来价值率显著提升。上市险企银保NBV占比平均为