国金证券：保险行业研究框架

一、行业定价的主驱力：β属性来源： 需求侧：养老与健康险需求释放。1）生育率下行+二次婴儿潮退休期临近，养老缺口将继续扩大。2024年末，中国的岁及以上老年人口占比15.6%，较上年+1.2pct，超过14%的深度老龄化线；假设平均退休年龄为印岁，从2022年开始，连续14年的第二次婴儿潮正在变为退休潮，养老缺口将进一步扩大。2）个人自付+医保基金运行压力大，商业险有望补足健康保障缺口。一方面，受医疗费用通胀、老龄化程度加深、疾病图谱日益复杂、发病率持续增长等因素影响，我国卫生费用持续上涨且快于BP增速，2011-2023年占BP比例提升1.85pct至7.0%。另一方面，从卫生总费用构成来看，2023年个人卫生支出占比仍处于27.3%的高位，个人医疗自付压力大。 供给侧：居民风险普遍偏好降低，储蓄险竞争力显著。在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，储蓄和储蓄险更受偏好。①2022年两轮“破净潮已基本打破居民银行理财保本刚兑属性的认知，“刚兑"吸引力降低；②银行存款利率持续下行，2022年来国有大型银行已连续7次下调存款挂牌利率，且仍有继续下降趋势；③受22