东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（三）

投资要点 在外部环境不断变化中，我国人身险产品已处于关键发展阶段。1）我国人身险历史上曾多次发生过因为市场利率的变化导致主流人身险产品变更的情况：①1996-1999年期间，人身险预定利率上限由6.5%降至2.5%。受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企难以吸引客户，险企为了应对销售困难的局面，先后开发投连型、分红型、万能型等具备投资属性的新型产品以提高人身险产品吸引力。②受市场利率回暖影响，2013年普通型人身险预定利率提升至3.5%，这使得健康险产品定价出现下降空间，叠加环境变化和政策支持，导致之后重疾险一跃成为该时间段最重要的人身险产品。2）从海外市场人身险转型经验看，①参考日本经验，在日本险企经历利率下行时，开始向死差转型，于是人身险产品由传统储蓄类产品转向保障类产品。②参考美国经验，费差同样也可弥补利差的缩窄。在21世纪初美国利率快速下降的阶段，美国人身险行业负债结构中独立账户的占比由2002年的28%快速提高至2007年的38%，这说明美国险企在利率下行时期通过销售投资连结险、变额年金等由客户承担利差风险的产品向客户转移负债成本，险企则由利差益转向费差益。③险企利差来