申港证券：食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城和竞品的5个不同

每周一谈：蜜雪冰城和竞品的5个不同相较其他主要竞品，我们认为蜜雪冰城独特的商业模式有利于公司在当前阶段占据更有利的竞争地位，取得更强的成长性和盈利能力，以及为公司赢得高于行业的估值水平。区别1：采用加盟模式实现门店数量大幅领先：不同于喜茶、奈雪的茶等采用直营，蜜雪冰城以加盟模式为主。加盟模式的主要竞争对手包括书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等品牌；直营模式主要包括喜茶、奈雪的茶、星巴克、瑞幸咖啡、哈根达斯等品牌。相对于直营模式，加盟模式下的企业可以实现更快的扩张速度，避免陷入终端门店层面的激烈竞争，转而专注于保障供应链、提高产品的标准化程度，降低产品成本。加盟模式帮助蜜雪冰城店铺数量远超竞争对手。蜜雪冰城的门店数量超过2万家主要为加盟商，是中国现制茶饮品牌中门店数量最多的一家，遥遥领先于同业。区别2：对加盟商依靠而不过分依赖赚“卖铲子”的钱在直营模式下，人工成本会随着店铺扩张线性增加，因此较难以提高盈利能力。相比而言，蜜雪冰城将店铺运营推向加盟商，厂家转向品牌运营、供应链保障等，反而有利于实现规模效应。通过对加盟商收取过高的加盟费、管理费、保证金虽可以短期为品牌方创造报表利润，但可能导