安信证券：瑞尔特（002790）-智能马桶东风渐暖，国货品牌加速崛起

瑞尔特(002790)瑞尔特：卫浴代工龙头，智能马桶自主品牌快速成长。瑞尔特成立于1999年，作为冲水组件领域全球代工龙头，正加速转型发展智能马桶业务。公司股权集中稳定，四位创始人分工明确、经验丰富，创始人及其亲属合计持股65.81%。2017-2022年公司营收从9.17亿元增长到19.60亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从1.60亿元增长至2.11亿元，CAGR为5.69%。2022年公司智能座便器及盖板、水箱及配件、同层排水系统产品分别实现营收10.06/7.18/1.78亿元，同比分别+17.66%/-7.50%/+2.96%，占总营收比例为51.33%/36.63%/9.08%。2017-2022年国内市场营收从5.29亿元增长至14.06亿元，GAGR为21.59%，营收占比从58%上升至72%。公司盈利能力稳中有升，2023Q1整体毛利率、净利率同比+0.29/+1.08pct至25.22%/9.94%。智能马桶渗透率快速提升，国货品牌崛起正当时：2018-2022年卫浴市场规模从1732亿元增长至1937亿元，CAGR为2.84%；其中2021年我国规模以上卫生