浦银国际证券：中国奶酪行业：市场需求可能正经历结构性挑战

中国奶酪行业过去十余年的高速成长主要得益于奶酪棒这一大单品在消费者中的快速普及。尽管2022年奶酪销售增速在疫情的影响下大幅放缓，可是考虑到奶酪在中国依然较低的渗透率，市场相信奶酪行业将在疫情后恢复较高的增速。然而，在疫情结束后，中国奶酪行业在2023年依然面临较大的销售压力。行业龙头妙可蓝多7月15日公布1H23扣非后归母净利润同比下滑96.55%-98.27%。这意味着妙可蓝多2Q23录得扣非后归母净亏损190-390万元。公司尚未发布完整1H23业绩，但我们预测1H23总体收入同比下滑幅度接近20%。这使我们倾向于相信奶酪行业的市场需求可能正面临结构性的挑战，从而导致奶酪行业主要玩家的估值水平进一步下降。我们认为中国奶酪行业未来想要持续高速增长、渗透率继续加大，将面临以下三大阻力：（1）产品结构较为单一：根据Euromonitor的数据，中国再制奶酪占中国整体奶酪销售量的94%，销售额的86%，远高于西方国家。而在中国的再制奶酪中，奶酪棒占据绝对主导地位。中国主要奶酪玩家（包括妙可蓝多与伊利）的奶酪收入主要都是来自于奶酪棒这一大单品的贡献。单一产品集中度过高令使中国奶酪市场的消费