光大证券：零售：蜜雪冰城招股说明书梳理-供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道

核心观点核心观点1：蜜雪冰城：平价“雪王”拓店已超2万家，营收超百亿现制茶饮赛道“性价比之王”，全球门店网络已铺2万+家。公司营收稳健增长，2021年已达百亿级（103.5亿元）；盈利能力持续向好，2021年归母净利率高达18.5%。公司毛利率水平整体有所下降（从2019年35.95%下降到2021年31.73%），但是主营业务食材和包装材料毛利率维稳。本次募资集中发力于上游生产建设、强化供应链、完善仓储物流体系，强化公司供应链工业基因。核心观点2：行业：公司布局“现制茶饮+现磨咖啡+现制冰淇淋”三大赛道现制茶饮赛道：市场增长稳健（16-21年现制茶饮市场规模CAGR为57.2%），“量”是增长的主要驱动力；市场集中度低；公司门店数行业内遥遥领先，2021年市占率7.15%，未来增长可期。现磨咖啡赛道：中国咖啡市场增长空间大，公司进军现磨咖啡蓝海市场。现制冰淇淋赛道：增长快+空间大+集中度高，公司门店数量优势加速抢占市场份额。核心观点3：核心看点：“加盟+下沉”走量驱动高营收，供应链向上延展保证高盈利高营收：蜜雪冰城持续发力加盟，2021年加盟店增加7382家；原料成本低和单店UE毛利