华西证券：电子行业深度报告：规律已现，面板第四轮大周期将启

主要观点:复盘面板行业历史，2012年后面板行业的市场表现经历了三轮的大周期，我们通过对过去三轮周期的分析总结，认为第四轮周期即将到来。过去三轮面板大周期存在一些规律性指标根据奥维睿沃、Wind的数据，我们分析了过去三轮面板周期的各项指标，认为面板价格触底反弹是形成面板大周期的主要原因，其中有一些规律性现象：①面板价格触底反弹到大周期启动有一定的滞后性，通常在3-5个月之间；②负转正后连续两个季度环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标；③面板价格较高点下跌超11.8%后可能预示大周期的尾声。PB修复与业绩增长是大周期股价上涨的拉动因素根据Wind数据，前三轮大周期股价上涨幅度均超过80%，面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅（除第三轮因价格的快速下跌）。从股价上涨的动因来分析，我们认为主要驱动因素是PB的修复和业绩的增长。①京东方A与TCL科技PB估值偏离2011年后的均值超-0.4后，在大周期中会产生较大幅度的估值提升；②在大周期中，以京东方A为例，扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度。面板涨价将持续，下游需求利好消息不断根据奥维睿沃数据显示，大尺寸面板价格涨价绝对值