光大证券：银行业流动性周报：票据利率失效了吗？

本周观点：票据利率失效了吗？8月份以来，票据贴现利率在反映信贷景气度方面，前瞻性作用明显下降。8月，1M国股转贴利率临近月末一度上行至2.65%，导致市场对8月信贷增长预期较高，Wind一致性预期接近1.4万亿，但最终实际值仅为1.25万亿。9月末，1M利率最高上行至2.25%，但9月新增贷款近2.5万亿，大超市场预期；同时，9月份贴现与未贴现票据合计新增为负值。票据业务“量”的可测度性出现下降，“价”对于信贷的指示意义降低，为什么会出现这种情况？一、票据利率曾是市场判断信贷景气度的高频指标一直以来，能够前瞻性反映月内信贷景气度高低的指标并不多，票据的一系列相关指标是重要观察变量。这是因为，票据贴现兼具信贷属性和资金属性，当银行信贷投放无法满足央行狭义信贷目标时，就倾向于在月末时点通过票据转贴实现快速冲量。“冲量”行为在高频观察指标（日度）上表现为：（1）票据利率大幅下行；（2）票据贴现承兑比大幅上行；低频观察指标上表现为：（1）票据融资冲高；（2）未贴现票据下滑。我们复盘2021年12月至今票据利率走势与新增人民币贷款、票据融资变化的走势不难发现，在票据5次出现零利率的情况下，当月信