东亚前海证券：白羽鸡系列报告一：看周期之势，观前行之潮

一．如何看待本轮周期？1.为何2020-2021年存在产能去化，但本轮周期却迟迟未兑现？（1）前期行业盈利丰厚，本轮周期持续震荡磨底近两年。2018年和2019年，上游父母代种鸡养殖利润分别为1.55元/羽和5.06元/羽，中游白羽肉鸡养殖利润分别为2元/羽和1.62元/羽，养殖盈利均较为可观。养殖端连续两年的全面盈利使得养殖户积累了充沛的现金流，养殖户承受亏损的能力较强，产能去化不彻底，因此周期磨底时间拉长。（2）行业低迷强制换羽量加大，造成短期供给增加。行业内存在强制换羽、延后淘汰等多种方式调节产能，而强制换羽后祖代产能可增长20%-30%。2020年由于新冠疫情暴发，航班受限导致海外引种数量下降，行业内祖代强制换羽数量增多至18.75万套（同比+105.59%），一定程度上造成供给增加从而延后了行情的启动。2.本轮周期与以往周期差异？（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化近8%。2020年新冠疫情暴发后至今，行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往。行情低迷期间祖代、父母代产能震荡去化，根据协会数据：父母代种鸡存栏从2021年10月至12月下滑2.62%，2022年2月