华安证券：轻工制造深度报告：周期成长共振的序幕开启

当前木浆均价已经达到2017年以来高点。当前国内木浆均价已达2017年以来峰值，并已延续一年。此轮浆价走高主因全球供应链不畅等外部因素扰动所致：1）阔叶浆产能投放不断延期，且意外减产事件频发；2）针叶浆受原料供应紧张，罢工，地缘冲突等产量下滑；3）中欧纸浆价差自21H2起扩大，纸浆发运中国数量减少；4）航运浆船等前期未得到明显好转。木浆供给扩张临近，拐点信号出现。当前：产地发货量环比增加，根据海关总署，前三季度巴西阔叶浆出口至中国数量612.48wt，同比+19.9%。其中6月以来累计280.48wt，同比+35.2%，8月巴西出口至中国83.43wt，同比/环比分别+32.6%/37.8%，达年内高点。浆船运输逐步缓解；接下来：根据BMA，22-23年新增阔叶浆产能预计446万吨，其中Arauco的156万吨项目有望于22Q4投产并外售，23年UPM210万吨项目预计将于明年一季度释放。根据PPPC，未来5年针叶浆产能CAGR为0.4%，阔叶浆产能CAGR为4%。针叶浆供给仍偏紧，阔叶浆自22年起新增产能有明显增长，明年木浆增量将明显高于需求增长。特纸、生活用纸木浆成本占比高，压抑一