东吴证券：调味品板块22Q3总结：基础调味品弱复苏，复调需求旺盛、格局优化

22Q3基础调味品需求弱复苏，盈利能力恢复低于预期。1）收入端：去年同期低基数下，除恒顺醋业外，22Q3基础调味品企业收入同比增速均较22Q2回落，反映出行业需求弱复苏，其中B端恢复较慢，C端表现相对稳健。B端恢复较慢主因22Q3受疫情散发和消费力恢复不佳影响，餐饮恢复较慢，9月餐饮社零同比增速在去年低基数下再次转负。2）成本端：2022Q3黄豆市场价同比上涨12%，环比22H1上涨3%，成本高位下毛利率普遍承压。此外，由于消费力恢复不佳，基础调味品企业产品结构有所恶化，低端产品放量进一步拉低毛利率。3）费用端：22Q3由于行业需求恢复较慢、企业部分费用后置到本季度，行业竞争逐步加剧，22Q3海天/千禾/恒顺毛销差分别同比下降1.8/3.3/2.4pct。外部环境不佳下基础调味品企业普遍加强内控，22Q3海天/千禾/恒顺管理费用率分别同比下降0.2/1.1/6.2pct，中炬因为前三季度的员工激励集中在单三季度计提，管理费用率同比略有提升。4）盈利端：成本高位+竞争加剧，基础调味品企业22Q3销售净利率恢复低于预期，仅千禾味业销售净利率环比继续改善，而从同比角度看，22Q3海天/千禾/