华福证券：燕京啤酒（000729）-U8拉动结构升级，改革红利加速兑现

燕京啤酒(000729)投资要点：高端化+产能2.0，开启啤酒行业新篇章。在行业总量稳定的环境下，青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒均通过产品结构升级进一步提高吨酒收入，同时“关小上大”的产能结构调整亦能降低吨酒成本。高端化和产效提升预计将共同打开公司毛利空间。燕京啤酒急起直追，大单品赋能结构升级。2019年，公司推出“U8”产品，并集中资源在营销上高举高打，使得该产品连续三年维持50%以上的强劲增速，预计达成公司十四五规划的百万吨目标可期。同时，公司在U8所定位档次上下布局了多款产品，产品矩阵持续完善，当前已实现全档次布局，低、中、高度产品全覆盖。矩阵的完善预计将大幅增强公司在高端市场的竞争力，享受行业高端化红利。改革红利兑现逻辑不改，子公司减亏大幅增厚业绩表现。从产能布局来看，公司目前有30+啤酒厂，产能利用率仅41.9%，相比同业仍具较大改善空间，待公司缩减产能规模后，人员配置、资产周转率等方面亦将相应得到优化，看好公司后续经营效益持续释放。另外，此前公司缺乏完善的产品矩阵，不同地区间难以形成合力，导致各地子公司产能储备高、实际销量低，规模不经济现象直接导致各地子公司亏损严重