中泰证券：家电行业Q4展望：国产替代+消费分层

收入：景气回落、上游亮眼Q1-3回顾：上游亮眼（受益于下游新能源车景气高涨+份额提升逻辑）；白电仍有韧性（相对维持稳健）；新兴增速环比回落（清洁、投影类受到消费疲弱+疫情反复+海外需求压制）；厨电则与地产后周期共同下行。Q4展望：①上游供应链/零部件仍维持高增，②外需难言拐点。盈利：毛利企稳、净利承压Q1-3回顾：毛利率企稳（大部分品类受益于成本下行，毛利率同环比回升）；但净利率承压：白电&厨小相对改善（同毛利率趋势）、新兴品类明显弱化（收入放缓下营销转换率降低+研发管理刚性投入）。Q4：盈利变化取决于①原材料进一步释放成本压力和②大促折扣/费率刚性之间的博弈。思路：国产替代+消费分层总结看Q3家电板块：收入端：国内外宏观环境复杂，对需求景气形成共同压制。利润端：成本端角度虽有缓解，但费用端因疲弱环境形成新增压力。我们认为：短期而言积极变化更容易出现在两条主线：国产替代+消费分层。“国产替代”机会：关注有中长期增长前景的国产替代,全球份额提升支撑增长。欧洲的高能源成本，美国的通胀升值压力下，国内成本比较优势再次凸显。“消费分层”机会：关注消费分化下优质中价需求兴起，大众消费潜力支撑增长