中泰证券：商社&快递行业2022三季报综述：黎明咫尺，行稳致远

22Q3外部环境：环比弱改善Q3疫情呈散发特征，虽然比Q2减少了集中防控的影响，但中高风险地区数量环比提升，影响范围较大。因而，Q3的出行与消费环境仍然受到相当程度的压制。出行、社零消费环比均有所改善，但与19年相比，尚未恢复。22Q3整体业绩：低于预期受制于疫情整体疫情与消费等外部环境，商社板块Q3业绩出现较为明显的承压，大部分公司业绩低于预期。环比来看，酒店/珠宝/景区业绩情况有所改善，但尚未达到预期幅度；免税受海南疫情影响，Q3业绩最为承压；人力资源延续Q2趋势，景气度较为低迷。快递板块持续受益于价格管控政策，行业整体持续修复，而Q3个股之间差异有所增加。22Q3板块超额收益：显著回调社服零售板块Q3经历明显下调，超额收益以负收益为主，这反映了两方面的问题：1.Q3疫情导致的业绩低于预期问题；2.部分板块，如酒店、景区前期复苏预期已相对饱满，Q3在业绩环比改善的情况下，超额收益依然不够理想。展望：边际回暖概率提升，回调为上行储备空间22Q3的板块下调，使前期对于复苏的较高预期，在Q3得到了回调和释放，这为边际转暖阶段，留出了较好的上行空间。随着市场对防疫政策的探讨与疫后出行复苏的