东吴证券：啤酒2024年报及2025年一季报总结：25Q1恢复性增长，期待旺季量价提速

投资要点 2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长。2024年整体消费疲软，啤酒消费场景缺失、频次下降，进而使得啤酒龙头销量有所下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，但有赖于成本弹性持续兑现，利润仍实现稳健增长；经历2024年下半年主动去库，25Q1收入、利润均呈现恢复性增长。具体来看，2024年啤酒板块营收680.38亿元，同比-1.67%，归母净利润72.90亿元，同比+6.05%。25Q1年啤酒板块营收200.43亿元，同比+3.68%，归母净利润25.19亿元，同比+10.62%，2025年一季度呈现恢复性增长。 量价阶段性承压、成本弹性延续，利润持续增长。1）纵向时间维度来看，2024年啤酒龙头相比之前几年销量、吨价表现均明显承压，一方面来自于国内啤酒市场消费复苏乏力，另一方面龙头公司亦主动去库确保渠道良性。从2025年一季度来看，尽管吨价表现仍偏弱，但销量已呈现恢复性增长。2）2024年以来成本弹性稳步兑现，同时升级韧性延续，2024全年毛利率水平稳步抬升。25Q1吨价虽有所下滑，但成本弹性延续，毛利率仍持续提升。3）毛利率稳步抬升、费用投放相对克制，整体毛销差持续改善，带动