国金证券：水井坊（600779）-行业迭变中，第一坊破局潜力如何？

水井坊(600779)投资逻辑本文首先剖析了当下与16~17年相比，从行业到消费者中各环境的变与不变：白酒行业商业模式未变，信息化、高效化、趋同化是变数；酒厂营销学习成本更低、厂商利益博弈更突出，内卷的发展态势下分化与集中并存。基于此，我们探讨了公司未来业绩弹性的抓手，即产品价位聚焦+厂商关系良性+品牌认知不俗，低预期下建议持续关注。23年VS16~17年，消费链条各环节的变与不变。1）行业层面：分化与集中是此轮周期的关键词，各价位大单品陆续凸显，控盘分利搭配信息化厂商利益博弈更进一步；2）酒企层面：营销战术学习成本降低，均在加码对终端的触及，市场化水平有所提升但团队精细化能力仍各异；3）渠道&烟酒店：资源向头部大商集中，烟酒店情绪谨慎&理性；4）消费者层面：信息化下如何选择更纠结，多元化需求是大势所趋。公司的看点：1）核心品所处价位弹性可期：核心单品臻酿八号&井台FY23营收占比80%+，高度聚焦300~500元低线次高端价位，我们看好未来中档酒需求升级&常规商务需求回暖下该价位的高弹性，上述单品在次高端赛道市占尚不足3%，分散的竞争格局下渠道耕耘&激励得当未尝不能破局；2）厂商关系