天风证券：建筑装饰行业深度研究：中特估专题：建筑央国企估值逻辑梳理

我们认为建筑央国企提估值核心在于基本面向上的能力和意愿，本篇报告我们从这两方面展开探讨。基本面向上能力如何？建筑央国企近年来ROE逐年下行，投资拉动类项目占比提升导致资产变重，资产周转率下降，归母净利率受疫情影响下滑较多，“十三五”降杠杆约束下资产负债率快速下降。自2018年以来，基建投资增速放缓，建筑业总产值增速放缓，市占率提升为建筑央国企重要成长路径。从方向上看，国企改革明确建筑央国企基本面向上的方向。23年国资委考核指标由“两利四率”优化为“一利五率”，ROE与营业现金比率纳入考核，反映国改思路更注重发展质量。“对标世界一流”行动加快推进，建筑央国企成长路径亦逐步向世界一流建筑公司万喜收敛。在新的政策背景下，我们认为提升盈利能力、周转能力为提升建筑央国企ROE主要途径，“十四五”或可以期待较好改善。资本市场为国改重要平台，更好赋能国资国企高质量发展，加快国资国企价值发现及重估。中长期来看，“一带一路”驱动市场空间扩容。2023年恰逢“一带一路”十周年与第三届国际合作高峰论坛，或有更多国际合作协议及政策落地，基础设施“硬联通”作为重要方向，或迎来加速复苏。东南亚地区受益产业链转移及