浙商证券：医药生物行业——产品升级的边际变化带来ROE持续改善

从产业链上下游寻找超预期子版块制药产业链公司表现最佳，寻找产品品类扩充、品质升级超预期的投资机会。 从2021年1月2日至2021年8月27日，API公司整体相对跑输申万医药指数，一体化&国际化拓展公司上半年表现相对较弱，制药产业链公司取得明显超额收益。我们认为，2019-2020年上半年API公司在二级市场的靓眼表现源 于认知变化（从周期产品到高端制造），2021年制药产业链公司在二级市场的超额收益源于上游“卖水人”品类拓展、产品升级速度超预期，而非疫情下需求的一次性增长。在这篇报告，我们希望通过复盘2021年上半年API收入为主业的公司、偏CDMO拓展公司、一体化&国际化拓展公司、国内仿制药公司 （下游公司）和制药产业链公司（设备+材料）的财务表现变化，从产业链上 下游的角度，寻找下一个可能超预期的投资机会。