南京证券：电力行业2023中期策略报告：新型电力系统转型期，传统能源价值重估

回顾1H23：需求修复。用电侧，高增速虽有低基数放大效应，但也体现了经济复苏带来的用电需求修复。发电侧，上年汛期转枯使得水电蓄能不足叠加来水未有明显改善，水电出力持续下降；低基数效应下火电“补位”，表现较好；核电表现较为稳健。火电：柳暗花明，价值重估。盈利端看，受益于年初的高煤价，60~70%电量锁定高电价；成本端看，年初以来由于保供政策和国际煤价下行等多重因素，煤价进入下行通道。量价齐增、成本降低带动火电盈利修复，业绩弹性巨大。展望后市，煤炭全环节库存高位，价格超预期上涨风险较低水电：静待汛期。在经历2022年6月汛期转枯后，除雅砻江流域外各大流域均出现蓄能不足的情况，上半年水电出力大幅走低。近期南方多地出现大范围降雨，厄尔尼诺现象出现概率较高，其典型表现为南涝北旱，汛期来水有望改善。在弱复苏的经济背景下，高分红、高股息率的大水电防御性凸显。核电：新电力基石，加速发展。核电作为唯一一种可大规模扩张且符合“双碳"要求的稳定出力电源，价值凸显，自2019年放开审批以来，审批持续加速，迎来新一轮资本扩张期。新能源：“双碳”目标下快速增长。截至2023年5月，风光装机合计8.3亿千瓦，作为新