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信达证券:贵州茅台(600519)-大象再次起舞,抗周期能力更强.pdf |
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贵州茅台(600519)茅台业绩再次超预期了。上半年公司实现709.87亿元营业总收入、359.8亿元归母净利润,单二季度营收、利润双指标超20%同比增长。23H1关键数据值得注意,直销收入占比45.3%,直营电商i茅台收入占比13.5%,茅台酒收入同比增长18.6%,系列酒收入同比增长32.6%,归母净利率51.7%。飞天茅台提价与否一直是资本最关心的问题之一,而茅台更关注的是批价的合理性。自2020年下半年至今,飞天茅台的批价基本维持在散瓶2700-2800元/瓶、整箱2900-3000元/瓶左右的水平。我们认为,这种主动舍弃部分类金融属性,更多回归商品属性的战略意图有更大的意义。由于市场价格的相对平稳,一些投资性质的茅台酒需求减少,而礼品属性、强社交性等因素也撑住了这部分需求减少的影响。茅台做到了批价平稳的核心在于渠道和产品结构的双提升动作。如果产品结构以飞天茅台为主,投资性需求更容易聚焦从而更难以平稳预期。相比开箱政策,非标茅台的放量既增加了短期的收入,也增加了投资性需求的锚点。从老酒市场角度看,新酒价格推着次新酒价格上涨,新酒价格平稳从而导致次新茅台平稳,次新茅台、非标茅台、
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