中国银河：乳业：原奶周期拐点渐近

摘要： 下游需求经历超常规波动后预计回稳：国内乳制品消费需求包含日常消费和节日礼赠需求。中长期来看，由于人均消费量仍有提升空间，预计行业总量将随日常消费的养成加深以及乳制品品类结构调整而逐年呈小幅稳健增长态势。过去几年行业需求经历超常规波动，包括：①疫情期间促进健康品类和居家日常消费，使国内乳制品产量在2021年同比+9%，这一增幅明显高于此前年均3-5%的增速水平；②2024年至今，受消费大环境疲弱影响，乳制品产量同比下降2%，为2014年至今首次下降。细分品类来看，液态奶消费趋势仍显疲弱，奶粉产量随出生人口数量变化有所企稳，其他干乳制品产量呈缓慢上升趋势。根据国家统计局，2025年1-5月乳制品产量同比-2.1%，3/4/5单月产量均为同比正增。展望后续，我们预计国内乳制品消费行为将逐步回稳；考虑乳制品属于健康品类，2025年4月7日商务部、国家卫生健康委等12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，也不排除出台相关消费刺激政策拉动需求加速回升的可能性，例如加力推进国家“学生奶饮用计划”，促进乳制品深加工的相关产业政策等。 上游产能去化速度有望加速：过去几年由于下游需求的超常规波动，