国信证券：宏观经济专题研究：摆脱资产配置中数据“陷阱”

工业增加值环、同比分歧时，资产价格代表市场对基本面认知  宏观数据同比和环比的走势分歧，多出现在同比数据基期效应占主导的情形下。 参考历史上股、债、商在此特定阶段的平均回报，经济数据似乎跟着同比走。 考虑到背离的持续性，我们选择了工业增加值同比、环比背离不小于两个月的 两轮经验具体分析。在 2021 年 5~6 月，资产价格在交易经济基本面向好的特征， 但是两年复合口径计算的工业增加值同比，却是连续两期逐期回落的。事后来 看，同比回落主要是 4 月 6.8%的高点造成的，整体看二季度的两年同比数据相 对 3 月 6.2%的低点是明显走强的，此时北方四省局部地区新冠疫情已经消散， 开年“小滞胀”的环境短期得到缓解，市场是在交易环比数据的逐期修正和二 季度同比的整体向好。因此，并不适合通过历史平均的情况以偏概全，而是要 结合具体案例，甚至定性把握基本面走势，来判断据同比还是环比对大类资产 定价更为关键。