东方财富证券：怡和嘉业（301367）-深度研究：国产家用呼吸机龙头，卓越品质树立出口标杆

怡和嘉业(301367)【投资要点】家用呼吸机设备耗材需求高景气，成长空间广阔。家用呼吸机作为非药物治疗方案，在应对COPD和OSA等呼吸系统疾病方面具备首要地位。通气面罩作为无创呼吸机的核心配件，与呼吸机品牌高度绑定，增速与呼吸机匹配。随着以COPD和OSA为主的睡眠健康领域相关疾病患者人数持续增长，以及无创呼吸机类产品在中国等新兴市场不断普及，全球对家用无创呼吸机和面罩的需求也逐年增长。根据弗若斯特沙利文的预测，2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元，2020-2025年的CAGR高达15.5%。中国诊断率和治疗率较低，市场增长空间较大，根据弗若斯特沙利文的预测，2025年中国家用无创呼吸机市场规模将达4.59亿元，2020-2025年复合年增长率为19.2%。海外优先布局，高性价比产品&渠道复用优势显著。海外市场规模大，用户习惯成熟，公司的销售策略偏向于境外市场，至2022年，公司海外市场营收占比85%，显著高于国内同行业可比公司。与海外巨头相比，公司产品核心性能无显著差异，具备高可靠性及高性价比优势。公司经销网络覆盖全球，建立了稳定的经销商网络，凭借多年在海外