NIFD：2021Q1全球金融市场季报

美国国债的快速增长引发了全球投资的担忧。除债务的财政风险考量以外，我们还应该看到美元流动性市场从无抵押融资到有抵押融资的转变中，美国国债充当抵押品所带来的深远影响。现实中，过多或过少的美国国债供应都将对美元流动性市场形成冲击，并且，这一影响会迅速扩散到其他金融市场。同时，以国债作为抵押品的流动性市场同样蕴含着类似于金融加速器式的内在不稳定性，这种机制将使得美联储被迫维持市场流动性的稳定，从而也令美联储最后交易商（Dealer of Last Resort）的角色走上了一条不归路。在这种背景下，美国国债可持续性问题的分析将更趋复杂。但流动性市场转向有抵押融资的趋势是明确的，这其中，有许多启示值得中国思考。