东吴证券：国防军工行业深度报告：2024年三季报总结：业绩底部，复苏在即

投资要点 2024年前三季度军工行业业绩表现承压：受多重因素影响，由于人事调整、订单推迟、产业链降价等影响，军工板块营收和归母净利润均出现同比下降。此外，军工行业毛利率和净利率同比均有所下降，反映出盈利能力下滑。存货规模的增加和应收票据及账款规模的提升，也反映出行业的库存积压问题和回款压力。军工行业的子行业表现也呈现出明显的分化。其中，航海装备受船舶大周期拉动实现正增长，而地面兵装和军工电子则承压较大，归母净利润同比均下滑超过50%。航空航天装备则相对稳健。尽管如此，展望2024年年报，行业“业绩底”正在形成，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。 下游需求的减少是导致营收和利润下滑的直接原因：从营收和利润的表现来看，军工行业在2024年前三季度遭遇了较大的挑战。2024年1-3季度，军工行业的营业总收入降至3768.76亿元，同比增长率首次转负，为-4.85%，归母净利润也下滑至213.83亿元，同比增长率降至-2.73%。这一变化是多重因素共同作用的结果，包括人事调整、订单推迟以及产业链降价等。这些因素不仅影响了军工企业的销售和订单量，也导致了营收和利润的双重下滑。 盈利能力方